Олег Ушаков, Торгово-промышленная палата РФ: «Я думаю, что будущее за токенизированными активами»

Олег Ушаков, председатель Комиссии по цифровым финансовым активам Совета по финансово-промышленной и инвестиционной политике Торгово-промышленной палаты РФ и спикер Конференции «Цифровизация финансового рынка в России: тренды и перспективы развития», рассказал CFO Russia про ЦФА как про новый инструмент инвестирования и альтернативу классической покупке ценных бумаг.

Чем ЦФА привлекательнее акций и облигаций, для которых уже существует понятный механизм работы?

Прежде всего, простотой процедуры. В отличие от классических ценных бумаг, ЦФА не нужно регистрировать. Рынок только складывается, поэтому потенциально комиссии будут ниже. Кроме того, меньше посредников и больше гибкости.

Фондовый рынок, к которому мы все привыкли, строится на посредничестве. Поэтому глобальные перемены в мире сказались на его функционировании. Многие посредники из недружественных государств отказались работать с лицами из России. В итоге многие активы зависли. В случае с цифровыми активами количество посредников может быть гораздо меньше, фактически сведено к минимуму. В текущих условиях выпуск ЦФА может дать возможность для выхода на зарубежные рынки и на иностранных инвесторов, минуя посредников (в том числе через упаковку ЦФА в токены, которые выпускаются по зарубежному праву).

Еще одно преимущество ЦФА – это гибкость. ЦФА часто сравнивают с облигациями. Но при этом нужно понимать, что если облигация по общему правилу, – это договор займа, то ЦФА может включать четыре вида правомочий, которые закреплены в законе. Это денежные требования, права участия в капитале, отдельные полномочия по акциям или облигациям (например, право на получение дивидендов) и право требования передачи акций или облигаций у третьего лица (своего рода опцион). При этом ЦФА в виде денежного требования – это необязательно займ, а любое денежное требование инвестора к эмитенту. Практика выпуска ЦФА, например, знает случаи, когда инвестору предоставляется право требовать выкупа его токенов по цене, привязанной к курсу драгоценных металлов.

Кроме того, мы привыкли, что акции подразумевают три правомочия, слитые воедино: право голоса, право на получение дивидендов и право на получение имущества при ликвидации акционерного общества. Цифровые финансы меняют эти отношения. Эмитенты ЦФА будут иметь возможность «разбивать» эту триаду прав, а владельцы токенов смогут осуществлять, например, только право голоса или право на получение дивидендов. Пока это не реализовано, но со временем такие конструкции обязательно появятся.

И еще один нюанс, о котором нельзя не сказать, говоря об удобстве цифровых активов, – это возможность выпуска токенов, обеспеченных фактически любым имуществом. Так, в законодательстве о рынке ценных бумаг перечень активов, которые могут передаваться в залог по облигациям, строго ограничен. В случае с ЦФА таких ограничений нет. Более того, в цифровом мире скоро появятся утилитарные цифровые права (токены, удостоверяющие право на передачу имущества, выполнение работ, оказание услуг и т.д.), а также так называемые гибридные цифровые права, сочетающие в себе ЦФА и утилитарные цифровые права (УЦП).

На мой взгляд, очень важно, что будет расширяться практика выпуска финансовых инструментов, обеспеченных реальными активами. В таких условиях появятся инвесторы, которые не просто зарабатывают на спекуляции, а которые заинтересованы в самих проектах, их развитии и реализации. Например, получение процента от прибыли платной автодороги. Мне кажется, это будет очень полезно для экономики.

Следует отметить, что есть некоторые преимущества и у ценных бумаг, которые, однако, со временем будут постепенно устраняться. Во-первых, рынок ЦФА еще только формируется, и ему пока не хватает ликвидности, возможности легко и беспрепятственно совершать сделки на вторичном рынке. Во-вторых, для ЦФА пока не предусмотрены меры государственной поддержки, которые есть, например, при выпуске облигаций, когда для компаний малого и среднего бизнеса субсидируется ставки и расходы на юридических консультантов, организаторов, рейтинговые агентства. Со временем законодатель увидит, что ЦФА может быть аналогичным инструментом по привлечению финансирования, и соответствующие меры стимулирования также появятся в регулировании. Как раз в настоящее время мое Юридическое бюро Sagrada Legal прорабатывает подобные инициативы с уполномоченным по правам предпринимателей г. Москвы.

Сейчас практика регуляторного арбитража подразумевает разное регулирование одних и тех же инструментов. Но постепенно в некоторых аспектах эта разница будет нивелироваться. При этом, на мой взгляд, очень важно сохранить преимущества, которые несет ЦФА. Я вовсе не призываю к тому, чтобы сделать из цифровых финансов еще одни ценные бумаги. Совершенно незачем изобретать велосипед. Сложившийся рынок ценных бумаг продолжит существовать. Но ЦФА в силу своей гибкости и свежего взгляда привнесут новые возможности.

Какие сейчас основные сложности возникают при выпуске ЦФА?

Нужно понимать, что рынок цифровых финансов находится в стадии становления, поэтому пока не все знают о возможностях, которые открывают ЦФА. У эмитента всегда возникает вопрос – кто приобретет его инструмент финансирования?

Сейчас время для просветительской работы. В какой-то момент новый пласт инвесторов поймет значение рынка ЦФА и поверит в него. Основная проблема – это как раз-таки число инвесторов. При этом, хотя рынок цифровых финансов и молодой, уже есть сделки на миллионы рублей. И это не тестовые сделки, а вполне «боевые». Получается, что есть инвесторы, которые уже видят перспективы рынка цифровых финансов.

Со временем рынок привлечет и таких институциональных инвесторов, как страховые компании, пенсионные фонды и др. Вопрос инвестирования со стороны институционалов, безусловно, завязан на внедрении рейтинговых оценок. Пока рейтинговые агентства только присматриваются к рынку. Им необходимо разработать свои методологии оценки ЦФА и сделок с цифровыми активами.

Какие перспективы развития ЦФА в России вы можете отметить?

Расширение класса цифровых активов. На мой взгляд, нет причины сдерживать развитие рынка ЦФА. Цифровое право – это цифровая оболочка, которая дает удобство обращения и инвестиций. Сейчас растет интерес к реализации недвижимого имущества в виде токенов. Но опять-таки, пока в законодательстве есть ряд ограничений. Мне кажется, было бы очень удобно в несколько кликов получить токен, который удостоверяет право на квартиру, либо право требовать передачи квартиры в будущем. 

В докладе ЦБ о развитии рынка цифровых активов высказана идея о легализации титульных NFT (non-fungible token – невзаимозаменяемый токен – прим. ред.). Речь идет о том, что появятся цифровые активы, которые будут удостоверять право на само имущество. Сейчас утилитарные цифровые права могут удостоверять требование передачи имущества от третьего лица. Я думаю, что будущее как раз за токенизированными активами. Также должны появляться и другие токены, которые уже есть за рубежом: токены управления, прибыли и т.д.

Задать свои вопросы Олегу и узнать больше о цифровых финансах вы сможете на Конференции «Цифровизация финансового рынка в России: тренды и перспективы развития», которая состоится 8 июня 2023 года в Москве.

Мария Кириченко 

Комментарии